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吴家俐 【债券】高质债主导市场

发表于 2020-06-25 | 收藏633 |
吴家俐 【债券】高质债主导市场

踏入2019年,环球投资级别企业债券的表现突出。由于全球经济的不确定性持续,而且信贷利差最近有所收窄,这类债券的升势能否持续下去呢?

我们大可先从基本因素方面分析一下。随着经济数据正在恶化,市场面临诸多包括贸易战在内的不确定性,导致经济衰退的忧虑升温,这对信贷市场中评级较低的企业和债券尤为不利。

企业纷纷改善财务状况

虽然如此,我们对投资级别企业债券仍然抱持谨慎乐观态度,主要基于以下几大原因。事实上,投资者在去年已经意识到,企业槓桿比率正处于历史上的高水平,不过已有迹象显示,企业纷纷改善其资产负债表。市场尤其关注BBB评级的企业,这类企业的槓桿率在2019年已有所下降,近月净槓桿中位数维持在约2.6倍。

与此同时,利息覆盖率约为10倍,处于健康水平,企业能够轻鬆地偿还债务。这些情况的确令人鼓舞,因为市场上一次看到类似的槓桿水平已经要追溯至2001/02年度,当时的利息覆盖率显着低于现水平。

年初至今,美国投资级别企业债券的回报率为14.2%,单是8月份便上升了3.4%。其中,由信贷利差所贡献的额外回报相对较少,年初至今只有3.7%,原因主要与核心利率急跌有关。随着存续期上升,投资评级信贷市场亦因此受惠,而美国10年期债息今年亦已下跌120个基点。随着投资市场的不确定性持续,利率可能会进一步走低,支持高质素的企业债券走势。

投资者或会质疑高质素企业债券的强势仍能持续多久,毕竟这类投资在今年已累积一定升幅。虽然利差年初至今已收窄了33个基点,但在8月份已稍为扩阔,相关债券的利差之后可望仍有一定的收窄空间。

波动市高质债券需求增

低息环境持续,促使投资者从不同类型的固定收益产品中寻找收益。而在不明朗的市况下,高质素企业债券的需求因此上升,今年已有超过100亿美元流入该类基金,而净供应量按年亦下跌了18%,反映需求非常殷切。

不过,基于季节性因素,我们预期9月份的供应会有所增加,而且近期发行的债券虽然估值较为吸引,但二级市场反应一般。但是在现时市况下,投资者仍在积极寻求高质素和能提供正收益的企业债券,这种趋势仍有利于相关资产。

综观目前信贷市场,基本因素仍然正面,而且利率正在稳步向下,有利高质素的固定收益表现。我们相信贸易战不会在短期内落幕,加上息口有可能继续回落,故此在资产配置方面,不妨选取投资级别企业债券,作为政府债券以外的另一选择。

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